川财证券：从创业板推出看科创板市场发展

　　编者按：中国资本市场经过29年的发展，市场肌理不断升级，市场生态环境不断优化。29年来，资本市场在经济发展的不同阶段都扮演了重要的角色。经党中央、国务院同意，在上交所设立科创板并试点注册制，对推动资本市场深化改革将发挥重要作用。新华网陆续推出《科创板大家谈》系列策划，以飨广大网友。本期推出专家解读《川财证券：从创业板推出看科创板市场发展》。

 

　　根据1月30日，证监会和上交所密集发布的一系列文件，科创板重点支持的方向主要为新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。《实施意见》明确了科创板实行注册制。

 

　　从上市公司角度来看，上交所对上市公司的盈利和营业收入要求有所放宽，但与之配套设计了5套对应的市值指标，对于营业收入和盈利均不设限制的企业，要求其市值不少于40亿元，同时必须为产品空间大、战略意义重要的科创类企业，此外科创板亦支持VIE架构企业。

 

　　从投资者角度来看，要求个人投资者申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于50万元，同时参与证券交易24个月以上。

 

　　从交易及股东减持规则来看，将优化融券交易机制，同时科创板的涨跌幅限制放宽至20%，新股上市后的前5个交易日不设涨跌幅限制，上市时尚未盈利的公司，控股股东、董监高人员及特定股东在公司实现盈利前不得减持首发前股份。

 

　　从退市规则来看，较现有退市规则更为严格，科创板企业因重大违法强制退市的不得提出新的发行上市申请、永久退出市场。此外，出于风险防范和保护投资人的目的，文件也对信息披露监管要求进行了强化。

 

　　与其他上市板对比，科创板在上市公司门槛、交易规则的设定上较灵活，但退市规则、投资者要求上更为严格。科创板与新三板都适用注册制，但与新三板不同的是，科创板属于场内市场，上市公司门槛、退市规则也更为严格。在上市公司的财务指标设置上，科创板较主板、中小板和创业板都更为灵活，但随着盈利标准的放松，对上市公司设置了较高的市值要求。

 

　　在涨跌幅限制、融资融券、异常波动认定等交易规则的设置上也较其他场内交易板块有所放松，尤其是涨跌幅限制为20%、上市后首个交易日即开放两融，都将使科创板的交易更具活力。

 

　　与此同时，科创板在保护投资者和市场交易活跃度之间进行了权衡，对个人投资者的要求介于场内交易板块和新三板之间，并对科创板的终止上市进行了较为严格的规定，在退市风险警示后仍不达要求的企业直接终止上市，且不得申请重新上市。

 

　　从创业板推出后各板块上市公司家数占比及流通市值占比来看，科创板对A股的资金分流影响或有限。从各板块上市公司家数占比来看，创业板推出前，A股上市公司中主板和中小板分别占比82%和18%，在创业板推出后的1-2年内，创业板上市公司占比经历了较快的提升，至2011年中已升至11%，随后保持平稳增长，至2017年已基本稳定在20%左右，当前主板、中小板、创业板上市公司家数占比分别为53%、26%和21%。

 

　　从各板块上市公司流通市值占比来看，创业板对A股整体的资金分流影响较为有限。创业板推出前，A股上市公司中主板和中小板流通市值分别占比95%和5%，创业板上市公司流通市值占比在2015年升至7%后也基本保持稳定，当前主板、中小板、创业板上市公司流通市值占比分别为79%、14%和7%。

 

　　从推出创业板的历史经验来看，对A股整体影响较大的阶段为消息公布后至正式推出前，而相关行业的表现则可能存在一定滞后。根据创业板推出前后，A股市场的历史表现来看，有以下特征：

 

　　在即将推出创业板的消息公布后至正式推出前这一阶段，市场整体表现较强。自2009年3月31日中国证监会正式发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》后6个月内，上证综指最高涨幅达43.70%，而在2009年10月30日创业板正式上市后，上证综指在短期冲高后震荡回落。

 

　　从行业角度来看，成长板块在中长期表现相对更为强势。在创业板正式上市后的3-6个月内表现较好的行业有电子、计算机、传媒等；从更长的时间区间来看，12个月内表现较好的行业有电子、国防军工、计算机等。

 

　　从二级子行业角度来看，我们筛选在创业板正式推出一年内，在创业板上市的公司数量大于10且总市值排名靠前的医药、电力设备、电子、计算机、机械和基础化工行业进行进一步分析，发现在3-6个月内表现较好的二级子行业有半导体、计算机硬件、计算机软件等；12个月内表现较好的二级子行业有半导体、工程机械、其他元器件、电站设备等。（作者系川财证券研究所宏观策略研究团队）